中金公司：锂价持续性有望超预期，锂板块迎重估机遇

锂行业标的整体估值偏低，2022年锂板块投资重在“可持续增长能力”。

　　2022-2025年锂供需整体偏紧，锂价维持高位兼具确定性和持续性。

　　我们预计2021-2025年全球锂供需平衡分别为-0.77、-1.15、-2.90、+1.31、+1.52万吨LCE。我们认为，即使2022-2023年有较多新项目将陆续投产，但整体锂供需仍然偏紧，原因在于锂资源项目根据资源类型、工艺路径的不同普遍需要半年至两年的产能爬坡周期，新投产项目贡献的有效供给相对有限;而考虑到锂资源开发复杂性，较远期的新增供应进度也容易低于当前市场预期，因此供需紧缺的持续时间仍可能超出当前市场预期。

　　下游企业的承受能力难以对当前锂价形成有效制约。

　　中游材料环节看，锂盐下游的正极企业主要采用成本加成模式定价，因此锂盐涨价的压力将主要体现在电池环节。从今年9月开始，电池企业已经开始通过涨价传导成本压力，三元电池价格已经达到840元/kwh，近三个月环比上涨24%，若以碳酸锂价格25万元/吨计算，对应的毛利润率约12%。考虑到后续电池涨价传导、其他电池原材料降价以及设计进步带来的持续降本，我们预计锂盐涨价的利润压力将被有效缓解。

　　终端车厂角度看，2021年平均单车带电量约50kwh，对应碳酸锂原料成本约占整车成本的4%，碳酸锂价格每上涨5万元单车成本上涨1%。考虑到新能源汽车作为长期的成长赛道，对于电池以及车企而言，“保份额”将比“保盈利”更具战略意义，因此我们预计当前下游企业的承受能力或难以对锂价形成有效制约。

　　锂行业标的整体估值偏低，2022年锂板块投资重在“可持续增长能力”。

　　经历前期调整后，我们假定2022-2023年电碳均价20万元/吨，对应锂板块2022-2023年的平均PE分别为30x、22x，这与2021-2025年锂需求CAGR高达38%的高成长赛道相比显著偏低。考虑到锂价已在较高位置，板块估值对涨价的敏感度已有所下降，我们认为，2022年锂板块的超额收益将来自可持续增长能力对于公司短期估值的消化和长期估值的提升。我们认为，具备可持续增长能力的公司需要满足三大条件，一是治理机制和企业家精神，二是内化的产业能力，三是强劲的投融资能力。

　　风险

　　1)新能源车产销不及预期;2)新增供应超预期。中金公司